Основная версия сайта

Шрифт

Фон

8 800 444-44-00

Бесплатный звонок по России

22 октября 2021

Банк «Открытие»: повышение ключевой ставки до 7,5% будет способствовать укреплению рубля

Максим Петроневич, старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие».

По итогам заседания Совет директоров Банка России неожиданно для рынка повысил ставку на 75 б.п. до 7,5% под давлением ускорения инфляции и проинфляционных рисков: роста инфляционных ожиданий, ценовой конъюнктуры на мировых рынках продовольствия, а также сохраняющихся ограничений со стороны предложения.

Банк России повысил прогноз инфляции на конец года до 7,4-7,9%, но оставил в целом без изменений прогноз на конец 2022 г. — около 4%. Позиция Банка России по-прежнему состоит в том, что более быстрый по сравнению с предложением рост спроса является основной причиной инфляции. Несмотря на тот факт, что прогноз Банка России указывает на временный характер всплеска инфляции, а поддержание потребительского спроса в существенной степени обусловлено кредитованием и единовременными бюджетными расходами, влияние которых в 2022 г. должно существенно ослабнуть, Банк России решил продолжить политику, направленную на торможение внутреннего спроса и инфляционных ожиданий.

Учитывая, что на текущий момент годовые темпы инфляции составляют 7,8% г/г, высоки риски превышения текущего прогноза инфляции на конец года в случае продолжения роста мировых цен на продовольствие. По оценкам «Открытие Research», по итогам 2021 г. инфляция может превысить 8%, а пик инфляции может прийтись на начало 2022 г. на уровне 8,3-8,4% г/г. Учитывая это и тот факт, что Банк России повысил оценку среднегодового уровня ключевой ставки в 2022 г. сразу на 1,3 п.п. до 7,3%-8,3%, центральным выглядит сценарий дальнейшего повышения ключевой ставки до уровня 8%, но возможен вариант и ее роста до 8,25%-8,5%.

Рост ключевой ставки и ожидания дальнейшего ее роста приведут к продолжению увеличения уровня рыночных ставок. В условиях ожидаемой консолидации бюджета и замедления необеспеченного кредитования жесткая монетарная политика приведет к резкому замедлению темпов роста внутреннего спроса, как потребительского со стороны населения, так и инвестиционного со стороны предприятий. Кроме того, она повысит риски их стагнации/падения с устранением сезонности на горизонте ближайших 2-3 кварталов. Впрочем, пока ожидания роста экономики на 2022 г. (2-3%) находятся выше темпов потенциального ВВП (2%), Банк России готов жертвовать темпами роста ради снижения инфляции и инфляционных ожиданий, несмотря на тот факт, что значительная часть прироста будет обеспечена ростом экспортных объемов нефти и газа.

Рост ключевой ставки приведет к повышенной волатильности национальной валюты в 2022-2023 гг. Высокий уровень ставок будет способствовать сохранению притока капитала на денежный рынок, и впоследствии на рынок ОФЗ. Вместе с ожидаемым дальнейшим увеличением счета текущих операций из-за сезонных факторов и роста объемов экспорта нефти и газа на фоне сохранения высоких цен на них, приток капитала будет способствовать дальнейшему укреплению рубля относительно большинства валют развитых и развивающихся рынков в течении ближайшего полугодия. В то же время более значительная доля нерезидентов на рынке российского госдолга будет обуславливать большую чувствительность рубля к геополитическим шокам, а также может привести к заметной коррекции во второй половине 2022-2023 г., когда дисбалансы на мировых рынках должны исчезнуть, а цикл ужесточения монетарной политики в США наложится на цикл снижения ключевой ставки в России.

Курс доллара к рублю на решение Банка России в моменте отреагировал резким снижением — на 50-60 коп., краткосрочно опустившись ниже уровня в 70 руб./долл., однако к 16:00 доллар отыграл существенную часть позиций и торговался на уровне около 70,35 руб./долл., что лишь на 10-15 коп. ниже, чем было до момента публикации решения ЦБ. Стоит отметить, что рубль укреплялся к доллару с начала торговой сессии в пятницу на фоне роста цен на нефть. Доходности трехлетних ОФЗ отреагировали на решение Банка России ростом на 20 б.п., достигнув уровней около 7,8%. Трехмесячные и шестимесячные свопы к ключевой ставке выросли на 30 б.п. (до 7,74%) и 23 б.п. (до 8,0%). Российский рынок акций в момент публикации решения отреагировал снижением индекса Московской биржи на 0,4%, однако к 16:00 поднялся выше уровней, предшествовавших публикации пресс-релиза Банка России и торговался с ростом в 0,45% к уровню закрытия четверга.